中国股市狂升期间，很多分析家发现，股市三分之二的投入资金来源于散户。股市资金以散户为绝对多数，是中国股市与国外成熟股市最大不同处之一。因为散户，无论是哪个国家的散户，心理因素都是比较容易受到股指起落的影响。如果股指狂升，散户会不惜一切代价入市，而一旦股市下滑，散户总是会走向另外一个极端。此外，散户的特点就是短线操作中，他们的反应和动作总是比机构慢得多，这也是往往出于一种赌博心理，上升了，希望股票价格能否更高些，下挫了，看看能否反弹，特别是在对待股市急速下挫后的反弹可能性，散户的赌博心理就更加放大。可是一旦散户的反弹心理防线挫败，于是会大幅度抛售。

       这一段时间，股市下挫，有人说这很大原因是和大小非减持有关系。的确，大小非流通股东，看到自己手中股票终于可以脱手了，顾一切的出手，对股市的确有一定的影响。过去如果散户对股票有信心，机构和庄家抛多少，散户们巨大的资金可以吸纳多少。如今的问题是，为何散户们不买入了？于是又有人说，这是和宏观经济调控有关，可是宏观调控也不是第一次了，调控一直在进行，证监会的印花税改变早都是历史了，银监会和央行提高存款准备金一直在做，为何过去两年这些都没有影响股市上升，今年却有影响了？又说和美国次贷危机有关系，以及越南金融危机。那就更可笑了，次贷危机在美国，美国股市也没见怎么大跌，道琼斯指数基本还是在12000点以上，而越南和中国的经济体大小比比，就知道，越南对中国经济的影响力根本不值得一谈。所以外在的影响力和过去的国内的宏观调控，和国内股指暴跌没有直接关系。

     最后大家都集中到散户集体退出股市的原因上了。问题是，为何前一段股市暴涨时，散户们会不惜一切代价来买入，而如今却不惜一切代价来抛售？你可以说是散户不懂价值，可以说散户跟风，可以说散户趋于保守。说到底，是因为全体散户对股市失去信心，其根源，主要源于是散户们终于看透了上市公司、机构投资者、和大小非股东的不顾一切的“股市圈钱运动”。

[公司上市的目的到底为了什么？]

        那些想上市的公司主要股东们很清楚，由于自己握有大量的股权，因此上市后，他们也会受到限制，不可能一上市就能把自己的股权变现。而这些人，才是真正控制公司的利益团体，公司上市后，他们也就成为了所谓“大小非”、“董事会成员”、公司的CEO以及关键高层管理人员，此外还有一些海内外的策略投资公司机构等。他们都是在上市前，以很低价格购入上市前公司的股票，有的甚至是以原始股（一股一元）购入。受制于上市后的政策，他们短期内无法套现。然而他们不会在两年限售期内无所作为坐等抛售时间的到来。他们的最终目的，就是让自己手中股票价值在限售期内达到“更大化”，然后一有机会，便全部抛空变现。为了达到这个目的，第一步是完成公司上市。

        首先谈谈公司上市前的一些动作。公司上市前，投资银行的财务顾问们，把公司财务状况、业绩增长远景等，包装得非常“美丽”，当然，这也借了中国经济迅猛发展的光，在中国经济高度发展这个大环境下，几乎任何行业在过去十多年都发展极其迅猛。一个公司的业绩即便不是特别突出，只要公司的规模上去了，进入了所谓行业前列，就具备了上市资格。公司大了，给人感觉是行业领头羊，受惠国家宏观经济发展也应更明显，特别是具有垄断性质的公司。这类股票，大家买了，感到放心。中石油、商业银行等就是属于这一类。投资人往往对于公司的管理、效益的提高等这些，关注程度不大。“尺寸大小”反而是最吸引人的因素。当然，其他规模不大的公司，就需要炒作行业概念，如高科技、地产、环保等，只要有“说服”资本市场本公司就是有发展潜力，这就足够了。

        上市公司价值反映体现在股价估值。用一位老资格的投资银行家的话说，上市就是要给上市公司股东带来“价值最大化”。说穿了，就是让上市公司股票，以尽可能的高价发行，让股东获取最大的资金回报。至于发行后，公司如何能获得更大利益和发展等招股书中的话，都是千篇一律的 “价值八股”。在A股狂飙期间，通过声势浩大的宣传等投资银行的惯用策略。初始上市（IPO）的股价，很多A股股价对每股盈利（市盈率）往往都在60倍，IPO时超额认购的资金更是以千百亿元计。IPO股价最大化的结果，反过来看，是以买入上市公司股票的投资者权益上升空间的减少为代价的。股市疯涨时，大家基本对此忽略了，既然任何IPO股价都回发行后猛涨，何必在乎发行价格过高呢？相反，散户们应该感谢公司上市，因为他们上市了，才有散户挣钱发财的机会。听来也很有道理。

        然而，刚上市公司的主要股东的股票，受到招股书的限制，不能立刻套现，因此发行后，首先真正能够受益的，并不是他们，而是一些投资机构和散户们。在股票限售期内，“大小非”股东还不能把自己的“股权价值”变成现金。因此“大小非”和所有的大机构和散户股东们的利益都是一致的，那就是要让公司股价节节上升，直到限售期结束。对于那些主要股东来说，这只是完成了“圈钱”的第一步。上市后，主要股东们的关注点，开始转移到“调控”在限售期内公司的股价。对于公司的业务发展，反而不再是第一位的了。

        笔者曾和一些中国企业界的老总交流上市的目的。这几位老总都是很严肃很在意自己的企业长期发展，而他们提到一个很现实的问题，他们都选择不上市，道理很简单，他们发现，公司上市后，从管理层到员工，似乎一下子都失去了奋斗的动力，大家整天就是关心如何通过公司股票的价值来发财，对于公司的业务未来发展，反而越来越漠不关心了。用他们的话来说，上市后，这些公司的主管和员工反而“变懒”了，变得更加“急功近利”，员工天天就关心炒股票，管理层就知道和机构投资者“打高尔夫”玩“资本游戏”。可见，很多上市公司的管理层和主要股东，他们上市的目的，就是为了圈钱，上市后的目的，就是为了如何圈更多的钱。

[主要股东们如何维持自己的利益]

        上市前，如果说主要股东和管理层们还关心公司业务发展，那么上市后，主要股东们的关注点，基本转为资本炒作，为自己第二步股权变现做准备。为何说上市公司的主要股东们，如大小非、策略投资者、管理层等，一直都在为抛售变现做准备？道理很简单，这些主要股东们，对自己公司的状况太了解了。他们很清楚，如此高估的股价，需要非常高的、可持续的盈利能力来支撑。招股书上说的那些关于公司发展美丽前景的漂亮词汇，一般很难兑现。一旦自己公司盈利能力略有下降，高股价是不可能长久持续。中国宏观经济虽然长期看好，但泡沫下的经济，总会有调整的到来，一旦进入调整期，他们的财富就会因此大幅度缩水，甚至于破产。

        在宏观经济调整到来之前，上市公司主要股东和管理层有两种选择，一种是积极投入改善公司发展体制和经营，加强上市公司长期发展的能力，可这么做很吃力，回报时期长，提高上市公司的管理难度非常高，不可预见的风险更高。另外一种方法，就是尽可能维持这个股价高企的浪潮直至自己股权限售期结束，然后把极为高估的股票抛出变现，这样做一旦成功，自己后半辈子可以高枕无忧，好处是短期内可预见极大的个人回报效益，操作难度也低于第一项。他们的选择也就不言而喻了。

        为了达到尽可能维持股价的上升，首先他们要让上市公司的盈利和股价，尽可能短期内“虚火”猛长。快速增加利润的做法很现成，哪个行业热就投资哪里。如前几年炒房地产最挣钱。房地产行业其实是一个风险极大的行业，挣钱的时候猛挣，亏钱的时候猛亏，对资金链要求很大。幸好中国过去数年房地产行业非常旺盛，而且由于很多人买期房，因此开发商资金回笼非常快。很多上市公司的盈利增长飞快，不少就是来自于买卖土地或者参与房地产开放的行业，而对上市公司本业，往往疏于管理。不少公司的核心本业盈利能力都不同程度下降。2007年美国商业周刊就曾经指出，中国75%的上市公司的盈利增长，均来自非核心业务。

        另外一个方法就是上市公司自己做庄炒自己的股票，或者上市公司相互之间“炒高”对方。前面一种，就是自己通过各种渠道入市买入自己公司股票。后一种方法，通过“友好”的上市公司之间相互持股，通过相互增持对方股票，托起对方的股价。上市公司之间的交叉持股炒高对方有两个好处，一方面增加了自己公司帐面上的投资其他公司股票的收益盈利，同时自己的股价也被对方炒得越来越高，一举两得。90年代经济衰退前的日本和金融危机前的东南亚，都有上市企业交叉持股情况，让公司非核心盈利和股价双双“虚火”上升。

[经验匮乏、股市信息滞后的散户终于上当]

        上市公司和机构分析师，时不时利用各种所谓“正面”商业消息的发布（反面的消息，一般都是藏着，只有少数内部人清楚），吸引大量散户们投入资金购买公司的股票，以维持股票节节上升的表象。股票价值的上升，让很多不冷静的散户们开始投身股海，不惜借钱炒股、抵押房子炒股等现象频出。由于中国散户们对于股市风险了解很少，在对上市公司了解的信息方面远远落后于“大小非”等股东，于是便出现了盲目购入股票。

        最令人不可思议的是，中国散户们资金之雄厚，超乎了所有人的想象。即便是中央政府以及证监会也没有料到，中国股市资金的三分之二来自于散户。散户们的不理性，把股市的价值炒到前所未有的高度，上证指数一度超过了6000点，平均市盈率60倍多。在这种浪潮下，买任何股票都能成为了百打百中的高回报投资。散户如此巨大资金、高速度的投入，让大小非等股东们大喜过望。没有想到，散户资金如此雄厚，散户的投资行为如此好“忽悠”和“听话”。

        这是一次难得的好机会，机构投资者有自己的资金投资盘，为了获得更高的利润，机构们明白，他们必需和上市公司保持“密切关系”。于是，机构投机者和上市公司主要股东们达成了一种默契，相互依托，互通内部信息。A股开始上升，莫名其妙交易的花样新闻频出，如某大股东收买大量身份证到证券机构开户买卖自己公司股票等，说到底，都是机构和上市公司的主要股东们一种默契的体现。机构们一方面通过分析师的“客观”报告影响散户资金和投资走向，同时通过机构自营盘资金的买入卖出，一次次地把股指挑高再冲底，股指上下剧烈波动中，大量的散户资金落入了机构和主要股东的口袋里。

[公司管制进一步恶化]

        对利润和股权价值最大化的无限制追逐，导致了公司管制趋于恶化，很多公司的经营方向模糊，核心业务越来越薄弱。当全球原材料和粮食价格开始狂涨，越来越多的宏观经济因素开始出现负面效应，上市公司管理层最关心的，还是如何“管理”股价走势，而不是关心如何调整业务经营。当企业核心业务的管理不善，让身在其中的大小非和机构投资者们，越来越担心上市公司短期的潜在经营风险，而这最终会影响股价。他们感到，这个上市公司的高股价，很难再维持下去。公司的盈利能力需要改善不是一蹴而就的，为了保证股价，必须找到其他方法继续“炒作”。高高在上的董事长总经理们，虽然心里发慌，可是一旦上了媒体，他们一个个都精神抖擞，雄心壮志，继续哄抬自己公司未来的业绩。企业对资本市场的信息公布的内容越来越令人感到不可捉摸，各种各样的“点”论满天飞。而这一切都为了主要股东们的开始撤出，做好最后的准备。此时，倒霉的散户们，还在为中国A股股市助威呐喊，甚至有人还相信上证指数短期能上一万点的口号。

        一些未在A股上市的大型企业也预料到，A股的狂涨不会持久，因此一些海外上市的中国公司，也杀回A股上市，希望能赶上A股狂升最后一班“圈钱潮”。一些有实力的大型企业和金融机构，在国内国外资本市场同时上市圈钱，干脆来一个里外“通吃”。他们都知道，必须要在A股泡沫崩溃前，尽可能地“圈入资金”。本人就曾在2006年期间，和一些准备上市的公司老总见面，当时他们直言不讳地说，他们上市，就是为了脱手手中原始股，说白了，就是从疯狂股市中“圈钱”后“拍屁股走人”。当然，这些话，是不会写入招股书内的。

[散户们“农村包围城市”击垮股指]

        泡沫越大，崩溃得也就越猛烈。散户们一次次地看到自己的股票跌破了发行价。当初发行价不合理的高价位，如今终于显露了狰狞面容。当散户们意识到，原来过去两年来的那些上市公司的“圈钱运动”，一切都已经晚了。

        散户们开始恐惧了。他们巨大的资金开始游离于资本市场门槛。一些还没有来得及出手的大小非和庄家们，继续玩弄股价延迟股市泡沫，希望能稍微晚一些破裂。于是股市的升跌开始了一场“忽悠”的游戏。每一次上升后，都是一次更加猛烈的下跌。股市谣言突然满天飞，每一次次的升跌，一次次散户们的大败而归结束。散户们散沙般地首鼠两端，买入的亏，卖的也亏。一次次上当后，终于散户们受够了。一场散户们方向一致的“农村包围城市”的游击战，开始攻击中国A股股指。

        拥有股市三分之二资金量的散户们，方向一致的冲击波是极为可怕的，这股草根力量是任何国内外机构投资者都不可对抗的。职业机构投资顾问们的股评成了废话，没有散户再对上市公司的任何正面声明作出买入的回应。视上那些面露愤怒和疲惫的散户们，已经对金融分析师和任何商业明星的夸其谈，都没有了任何兴趣，他们只有一个方向一个动作，那就是狠抛。

        散户们一直被很多机构和主要股东认为是好“忽悠”的一族，金融机构和上市主要股东对于散户投资者的态度，犹如房产开发商、中介商、炒房团对待普通买房人那样，一直是居高临下的。他们感到散户们就应该跟着他们的指挥棒走。如今那些被认为好忽悠、游勇散兵不成气候的散户们，终于开始了一场“泥腿子造反”。

        股市还在跌，从6000点降到昨天（六月18日）2800多点。中国公司的市盈率降低到了20倍了。比美国还低。可就是没有买。为什么？散户不玩了，玩也是亏，不玩也是亏。那么还是把钱退出来放在银行里，自己看着最稳妥。

        谁是这一切的罪魁？电视上衣冠楚楚的机构分析师们还在唾沫横飞。电视前的散户们，疲惫地把跳过了财经频道，哀大莫过于心死。